发布时间：2025-07-05 07:43:07源自：本站作者：PB2345素材网阅读(14)
來源：宏觀
核心觀點
新一輪關稅加征開啟，短期不確定性靴子落地。美國總統特朗普2月1日簽署行政令，對進口自中國的商品加征10%的關稅。根據行政令，美國還將對進口自墨西哥、加拿大兩國的商品加征25%的關稅，其中對加拿大能源產品的加稅幅度為10%。本輪加征關稅的幅度與特朗普在2024年11月25日社交媒體上所提及的內容基本一致，也符合我們在年度策略《攻守兼備，以進促穩》中的判斷。我們認為，特朗普本輪加征關稅的主要目的是兌現競選期間的承諾，對選民有所交代，並向全球宣告“大棒+談判”的美國優先模式回歸。在潛在的再通脹和高利率壓力下，美國短期內進一步加征關稅的概率較低，短期不確定性靴子落地。
10%關稅幅度對我國出口增速整體拖累約為1.2個百分點：根據對上一輪加征關稅的測算，我國對美出口增速的關稅彈性約為-0.82，即關稅每增加1%，我國對美出口增速下降0.82個百分點左右，詳見報告《若加征關稅重來：對出口影響與後效幾何？》。若根據彈性係數線性外推的話，則10%的關稅加征幅度意味著我國對美出口增速或下滑約8.2個百分點。考慮到2024年美國占我國出口份額為14.7%，本輪加征關稅對我國出口增速整體拖累約為1.2個百分點。
搶出口和貿易摩擦影響整體對衝，今年我國出口有望延續增長態勢：相比較特朗普在競選期間宣稱要對中國加征關稅至60%的主張，此次加征10%的關稅幅度相對溫和，亦符合此前市場相關預期。考慮到後續關稅政策的不確定性，短期內企業或延續此前搶出口態勢，以避免後續可能升級的關稅衝擊。從行業結構看，美國加征關稅一方麵在於減少貿易項逆差促進其貿易平衡，另一方麵在於借關稅政策對我國新興產業施壓，通過遏製中國優勢產業達到最終製造業回流的目的。因此從出口增速以及美對華高新技術領域遏製這兩個角度，可以推測後續我國家具玩具、服裝、光學儀器、汽車、鋰電池、鋁產品、重型機械及醫療設備等行業受關稅衝擊影響可能比較大。我們認為2025年出口仍有以下三方麵因素支撐：一是全球複蘇進程平緩，貿易延續上行態勢。IMF和WTO等國際機構最新對2025年全球經濟和貿易增速展望分別達到3.3%和3%。二是我國產品競爭力提升支撐出口動能增強。三是出口地區的多元化，24年中國對傳統歐盟、美國、日韓等市場出口金額占比分別較上年回落0.4、0.1和0.8 個百分點，對東盟出口金額占比則上升了0.9個百分點，對俄羅斯、巴西和南非出口占比共小幅上升0.1個百分點。
加征關稅落地，但對人民幣的衝擊將弱於2018年：參考上一輪貿易戰的情況，加征關稅往往意味著人民幣匯率麵臨一定貶值壓力。但我們認為，此輪加征關稅對於人民幣的衝擊將弱於2018年。一方麵，由於特朗普前期多次在公開場合宣布要加征關稅，市場預期十分充分，匯率從2024年11月以來已經進行了部分定價，短期靴子落地之後，外匯市場壓力反而會有所緩解。另一方麵，當下人民幣麵臨的環境與2018-2019加征關稅時期已顯著不同：其一，當下美國仍處於降息周期，而2018年美國處在加息周期；第二，從國內來看，本輪中國財政擴張開啟的時間更早，目前中國政府債務成本低於經濟增速，政府債務使用效率較高，財政擴張對匯率構成支撐；第三，當前中國的出口部門表現更加強勁，經常賬戶順差對於人民幣匯率也形成了強有力的支撐。
需警惕全球貿易衝突風險進一步加劇：一方麵，目前加拿大和墨西哥均宣布了加征關稅的反製措施，其中加拿大將對價值1550億加元的美國商品征收25%的關稅。同時2月2日中國商務部和外交部分別回應了美方對中國產品加征10%關稅，中方將向世貿組織提起訴訟，並將采取相應反製措施堅定維護自身權益，需要警惕貿易碎片化進一步擴大的風險；另一方麵，美國對華加征關稅包括301條款、反傾銷/反補貼稅、取消最惠國待遇等多種措施手段，需要關注後續政策加碼的動向。但考慮到美國自身麵臨的通脹壓力等因素，年內取消最惠國待遇，決定“硬脫鉤”的可能性並不大。
風險提示：1．⠨𒿦˜“摩擦加劇的風險；2．外需走弱的風險；3．國內經濟下行的風險
正文
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本文摘自：中國銀河證券2025年2月2日發布的研究報告《10%關稅加征落地，對出口和匯率影響幾何？——美國加征關稅快評》
首席經濟學家 章俊⠓0130523070003
分析師：張迪 S0130524060001；詹璐 S0130522110001；呂雷 S0130524080002
評級標準：
評級標準為報告發布日後的6到12個月行業指數（或公司股價）相對市場表現，其中：A股市場以為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準，北交所市場以北證50指數為基準，香港市場以恒生指數為基準。
行業評級
推薦：相對基準指數漲幅10%以上。
中性：相對基準指數漲幅在-5%~10%之間。
回避：相對基準指數跌幅5%以上。
公司評級
推薦：相對基準指數漲幅20%以上。
謹慎推薦：相對基準指數漲幅在5%~20%之間。
中性：相對基準指數漲幅在-5%~5%之間。
回避：相對基準指數跌幅5%以上。
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