糧油巨頭（300999.SZ）2024年麵臨的風浪依舊。

紅星資本局注意到，金龍魚近日發布2024年度業績快報顯示，公司營業收入同比下降5.03%。2023年，金龍魚上市後首次出現營收下滑。主要原材料大豆價格持續回落後，該公司歸母淨利潤去年仍同比下降了12.14%，出現了連續四年下滑。

資料圖 圖據

原材料成本漲了又降

歸屬淨利潤連續四年下滑

金龍魚的歸母淨利潤在2020年達到60.01億元後，便持續下滑。2021年、2022年，金龍魚解釋歸母淨利潤下滑的原因為，原材料成本上漲幅度較大，雖然公司上調了部分產品的售價，但並未完全覆蓋原材料成本的上漲，利潤同比減少。

金龍魚年度歸母淨利潤走勢圖 截圖自網

2023年開始，金龍魚主要原材料大豆、大豆油及棕櫚油等價格下跌，當年歸母淨利潤同比下滑5.43%，營收也出現上市後首次下滑。2024年，這一業績趨勢再次出現：營業收入同比下降5.03%至2388.66億元，歸母淨利潤同比下降12.14%至25.02億元。

對於營收下滑的原因，金龍魚連續兩年皆稱主要產品的價格隨著大豆、大豆油及棕櫚油等主要原材料價格下跌有所回落，產品價格下跌的影響超過了銷量增長帶來的營收貢獻。

在過去兩年，金龍魚歸母淨利潤下滑的原因則與渠道業務此消彼長有關。

2023年，金龍魚零售渠道產品利潤增長了、飼料原料業務利潤同比大幅增長，但餐飲和食品工業渠道產品利潤下降。2024年，金龍魚餐飲及食品工業渠道產品的銷量和利潤同比增長了，但零售渠道產品受競爭加劇等因素影響，利潤不及同期。

2月24日，紅星資本局致電致信金龍魚方麵采訪，關於金龍魚淨利潤持續下滑的原因、公司未來將如何提振業績、將如何優化產品結構和渠道結構、金龍魚零售渠道收入占比及對公司利潤的影響、央廚及其他新業務發展情況等問題，截至發稿時，對方未作有效答複。

毛利率持續下降

金龍魚賺的是“辛苦錢”

金龍魚剛上市時，由於在食用油領域市場占有率遙遙領先，食用油又是一門剛需性生意，曾被冠以“油茅”的稱號。後來，市場發現，雖然金龍魚營收規模在整個A股食品行業中都屬前列，但賺的是薄利多銷的“辛苦錢”。

金龍魚的低毛利產品占比高，營收占比最大的廚房食品2023年毛利率為6.41%，營收占比第二的飼料原料及油脂科技2023年毛利率為2.19%。2023年，金龍魚整體毛利率為4.83%。

“低毛利率”被金龍魚視為護城河。據南方都市報報道，金龍魚曾表示，量大利薄的生意，會是一個較高的競爭壁壘，可以減少其他潛在競爭者進入行業的機會。

數據顯示，金龍魚的毛利率越來越低，從2019年的11.40%逐年降低至2023年的4.83%，2024年前三季度毛利率微漲至4.89%。

金龍魚的淨利率也從2021年的1.98%開始下滑至2023年的1.11%，到2024年前三季度，該公司的淨利率降至0.77%，不到1%。

低毛利率也讓金龍魚的利潤受市場波動影響顯著，這也是近兩年上遊原材料成本增長或者下遊渠道表現較弱都會對公司整體利潤產生很大影響的原因。

金龍魚也在發力拓展高毛利率產品業務，如嚐試拓展調味品、中央廚房等新業務。在2024年5月8日發布的投資者關係活動記錄中，金龍魚對外透露了中央廚房項目的進展情況：“我們仍然對央廚充滿信心，各個項目均有進步。不過進度稍慢，暫未達到我們盈利的預期。”

上遊議價能力不足、下遊購買意願不強

金龍魚“兩頭受氣”

金龍魚之所以一直賺“辛苦錢”，也是因為自身對上遊原材料議價能力弱，下遊銷售端溢價空間有限。

金龍魚核心原材料如大豆、棕櫚油高度依賴國際市場，采購成本受全球供需、地緣政治及匯率波動顯著影響。

原材料成本上升後，利潤受影響，金龍魚也曾在2020年、2021年嚐試終端漲價減輕壓力，但糧油食品作為民生剛需品，消費者對價格敏感度高，調價空間有限。金龍魚無法通過提價完全轉嫁成本，這種“兩頭受擠壓”的模式導致金龍魚毛利率持續承壓。

原材料成本下降後，金龍魚又麵臨著市場競爭激烈、消費需求減弱的挑戰。下調產品價格後，終端囤貨意願減弱，最終導致公司整體營收、淨利潤均下滑的局麵。

目前，金龍魚、中糧、魯花作為糧油三巨頭，合計占據超60%的小包裝食用油市場份額。盡管金龍魚份額領先，但中糧通過旗下福臨門、香滿園等品牌持續滲透市場。魯花則是中國最大的花生油生產廠家，在北方市場滲透率高。2024年，金龍魚通過換股交易加強與魯花合作，被外界解讀為“防禦性對策”。

據金龍魚2024年6月披露，公司在回複投資者相關提問時表示：“今年春節前夕消費增長明顯，節後消費偏淡，這是正常現象。四月消費出現萎縮現象，五月略有恢複，六月受618和端午節的影響，出現消費小高峰。今年到目前為止，經銷商和終端門店的囤貨意願不強，持觀望心態，市場整體消費偏弱。”

紅星資本局注意到，金龍魚2023年的經銷收入同比下滑1.32%，2024年上半年經銷收入同比下滑10.13%。2024年上半年，金龍魚經銷商數量同比減少465家，下滑5.33%。

據了解，金龍魚對零售渠道較為依賴，據金龍魚招股說明書，2019年公司零售客戶的銷售收入占比區間約為42.15%到46.47%，高於餐飲渠道和工業渠道，這也導致了金龍魚更加容易“兩頭受氣”。近兩年，金龍魚積極拓展餐飲及工業渠道，2024年這兩個渠道的銷量和利潤也在增長，隻是沒能彌補零售渠道業績的下滑。

紅星新聞記者 張露曦

編輯 鄧淩瑤